全球股市惊心动魄,美股4天内2度狂泻逾千点,欧亚股市也遭殃。(新华社)   全球股市本周惊心动魄,美股4天内2度狂泻逾千点,欧亚股市也遭殃,多年牛 市一时之间熊影幢幢。安联集团(Allianz SE)首席经济顾问伊尔艾朗以10大重点 分析这次股灾。   “华尔街日报”(WSJ)报导,根据美银美林公司(America Merrill Lynch) 分析EPFR数据,本周截至7日止,投资人总计从股票基金净赎回306亿美元,为溯及 2004年有数据以来最大单周净流出金额。   针对这次股市大跌,伊尔艾朗(Mohamed A.El-Erian)在彭博专栏撰文分析原 因及影响。   1.出于技术面,非基本面的错   这波正在进行中的市场修正,不是反映经济或企业基本面恶化,而是出于技术 面因素,其中包括“做空波动率”(short volitality)部位平仓、相对新的产品 测试,以及投资人在大跌时反射性“逢低买进”的模式改变。   2.内在不安   这波大跌令人惴惴不安,原因之一是这次很难揪出过去熟悉的凶手,到底是经 济、地缘政治,还是企业因素。这让市场投资人和交易员紧张不安,疑神疑鬼,而 对接下来的走势没信心。   3.多元投资没有缓解风险   传统上被视为“安全资产”的政府公债没有提供任何实质上的风险缓解,增添 投资人不安心理。事实上,部分安全资产在这次市场大跌中非但没上扬,甚至 和“风险资产”一样同遭抛售。   4.不寻常的一路向上   股市在这波大跌之前,处于波动极低的反常情况,似乎只有一路向上。在最近 的震荡走势前,美股已经超过400天没有出现5%的跌幅。2017年,道琼指数更是70多 次写下新高纪录。   5.“做空波动率”平仓交易   这次大跌的主要技术面因素,是投资人将“做空波动率”部位平仓。部分交易 是直接透过相对新的金融商品进行,像是提供投资人反手做空的芝加哥(专题)选择 权交易所(CBOE)波动率指数(VIX);有些是透过衍生性商品建立部位;有些则反 映投资人为了追求报酬率,背离投资习性的程度。   某些情况也受到杠杆部位推波助澜,一旦波动率飙升引发保证金追缴,投资人 被迫杀出更广泛的部位。   6.全球性现象,非美国特有   虽然部分人士试图归咎于美国特有的因素,像是政府预算需求增加、最新薪资 数据,但鲜有市场指标支持这项看法(尤其在提到先进经济体的利率差异时)。的 确,全球各地利率讯号主要指向全球经济成长和通货膨胀上扬。   7.投资人反射性“逢低承接”出现改变   这些发展造成投资人不论市场大跌原因为何,反射性进场低接的兴致大减,并 不令人意外。坐拥现金的投资人,冷静旁观技术面因素发挥。在市场被迫降低投资 杠杆加上其他卖压作用下,投资老手发现很难知道底部在哪。   8.不太可能蔓延至经济   技术面引发的市场大跌不必然会扩散到经济和企业基本面。尤其这次大跌是发 生在经济成长、企业财务强劲,以及有利经济成长措施的情况下。   9.不太可能阻止货币刺激措施审慎退场   美国联邦准备理事会(Fed)官员本周评论及英格兰银行释出的讯号显示,英美 央行不认为这次的市场震荡会影响他们货币政策逐步正常化的计画。   10.市场脚步更稳固   虽然短期痛苦难免,但这次修正对更稳健的股市提供长期支撑,提醒投资人尊 重市场、股票定价、波动和流动性的重要性。   随着实质和未来经济成长好转,由资金流动性带动的股价将转变为由较佳的经 济和企业条件带动,这波大跌会是其中一段过渡期。如此一来,资产价格和基本面 差距缩小,对未来金融稳定的忧虑也会降低。